腾讯与阿里巴巴财报解读及 AI 产业趋势交流纪要

摘要： 本次会议针对腾讯与阿里巴巴的 Q1 财报进行深度解读，核心探讨互联网巨头在 AI 时代下的估值体系重构，认为市场应将传统主业的稳健经营与 AI 战略投入（CAPEX 及研发）分开估值。

核心观点/结论：

1. 估值体系重塑：AI 时代互联网公司的估值需在 EPS、CAPEX 投入、新产品研发费用与新产品独立收入之间寻找平衡。目前市场正处于从单纯关注利润端到区分主业价值与 AI 潜力之估值逻辑的切换期。
2. AI 业务落地：AI 已在实际业务中产生效果，如腾讯通过 AI 提升广告推荐精准度带动 ROI 提升；阿里通过 MaaS 业务驱动云收入增长，并预期今年年底 MaaS 收入可达 300 亿规模。

经营与财务要点：

1. 腾讯：收入略低于预期但利润稳健。国内游戏流水创历史新高，但受春节影响存在收入确认的时间错配；广告业务受益于 AI 赋能实现近 20% 增长；CAPEX 预计将上修至 1500 亿或更高。
2. 阿里巴巴：营收增速约 3%，符合指引。阿里云收入增速 38% 且受限于产能，AI 相关产品收入连续 11 个季度实现三位数增长；淘天主站 CMR 增速约 1%，在补贴竞争环境下利润率短期难以大幅抬升。

催化剂与风险：

1. 催化剂：6 月份微信 Agent 产品的封板与内测；阿里云产能释放及 MaaS 收入规模化；国产芯片落地带动云业务加速。
2. 风险：AI 投入过大导致短期现金流和净利率承压；电商行业竞争加剧导致补贴投入维持高位。