德康农牧：技术赋农的轻资产高成长猪企深度研究报告

摘要： 华泰证券首次覆盖德康农牧并给予“买入”评级，目标价 105.4 港币。报告认为公司通过“深育种+立模式+强执行”构建了低成本、轻资产的竞争壁垒，是本轮猪周期中稀缺的优质成长猪企。

核心观点/结论：

1. 模式创新：通过独创的“二号农场”（母猪代养及育肥一体化）模式，实现了资产轻量化与生物安全内循环，在规模快速扩张的同时保持高资产周转率。
2. 成本护城河：依托自主高性能种猪群（德康Ⅱ系）及全链条技术赋能，公司头均盈利处于行业第一梯队，2025 年头均盈利 165 元，相对行业具备显著超额收益。
3. 投资价值：预计 2027 年猪价中枢抬升，公司将兑现强利润弹性。给予 2026 年 3200 元/头的头均市值估值。

经营与财务要点：

1. 业务构成：以生猪养殖为核心主业（营收占比约 81%），并拥有稳健的黄羽鸡业务及处于规模化落地阶段的屠宰加工业务。
2. 产能成长：2020-2025 年生猪出栏量 CAGR 达 51%，预计 2026-2028 年年出栏量每年增长 400 万头。
3. 盈利预测：预测 2026-2028 年归母净利润分别为 -3.2/77.9/62.6 亿元，2027 年 ROE 预计可达 62.12%。

催化剂与风险：

1. 催化剂：行业产能去化加速、猪价反转兑现、“二号农场”模式进一步放量。
2. 风险：猪价不及预期、生猪出栏量不及预期、饲料原材料价格波动风险。