📰 研报摘要
查看全文 ➔摘要： 本报告通过对 2025 年年报及 2026 年一季报数据的分析，探讨 A 股非金融企业的盈利周期与产能周期拐点。认为当前 A 股盈利周期已步入上行趋势，制造业产能周期刚刚迈过底部，综合指示 ROE 步入复苏周期，并据此给出行业配置建议。
核心观点：
- 盈利周期上行：非金融企业收入增速连续三个季度回升，被动去库临近尾声，盈利复苏刚刚开始。
- 行业结构分化：TMT 和先进制造维持高景气（主动补库）；内需消费、顺周期处于磨底阶段（被动去库）；传统出口链与基建链承压（主动去库）。
- 产能周期触底：广义制造业固定资产周转率触底回升，资本开支/营收处于历史均值下方 1 倍标准差，潜在供给压力减轻。
- 股东回报与出海增强：剔除亏损企业后的分红占比创新高，海外收入占比及海外毛利率持续提升。
论据支撑：
- 数据验证：1Q26 单季度全 A 非金融收入及归母净利增速明显回升，创业板与科创板改善尤为显著。
- 周期指标：利用固定资产周转率、资本开支/营收以及收入与固定资产增速的交汇点，判定制造业产能周期见底。
- 行业筛选模型：通过预收及合同负债与预付款项的趋势，筛选出光伏设备、煤炭、装修建材等潜在反转品种，以及通信设备、消费电子、医疗服务等持续高景气品种。
局限性/风险：
- 财报数据具有滞后性，可能无法完全实时映射企业实际状况。
- 国内政策力度若不及预期，将影响下游需求及盈利周期的修复节奏。