📰 研报摘要
查看全文 ➔摘要： 本次会议由长江证券分析师就美妆护理、跨境出海、黄金珠宝及超市百货四个细分行业的 2025 年报和 2026 年一季报表现进行综述，分析了各板块的收入端修复情况、盈利分化原因及未来的投资逻辑。
行业主线：
- 美妆护理：行业整体呈现企稳修复，品牌端开始重视抖音直播及线下新型渠道，产品端聚焦负配、PDM 新原料及美白功能线。
- 跨境电商：收入端韧性较强（一季度增速约 18%），虽然受汇率波动影响，但头部企业通过套期保值和 AI 费控有效改善盈利。
- 黄金珠宝：呈现“量增价增量跌”状态，但规模持续增长。行业正处于渠道优化期，产品向高工艺、高毛利饰品化方向转型。
- 超市百货：整体需求偏淡，但超市业态（刚需）强于百货。重点在于“调改”方向，通过关店优化、提升自由品牌占比来改善毛利率和费用率。
关键变化与分歧：
- 盈利驱动力分化：美妆行业利润取决于销售费用率的控制；跨境电商则分化为“新产品补库驱动”与“低库存弹性驱动”两类。
- 珠宝认知偏差：市场倾向于认为业绩增长仅靠金价 Buff，但实际上产品革新和客群精细化带来的高毛利贡献显著。
- 超市调改逻辑：部分超市收入下滑是因主动关店导致，但毛利率和扣非净利润呈现改善趋势。
受益方向与风险：
- 受益方向：具备强品牌粘性且能控制销售费用的美妆公司；AI 费控能力强的出海品牌；高股息低估值的珠宝企业；积极进行调改且自由品牌占比提升的超市企业。
- 核心风险：宏观消费需求持续疲软、汇率大幅波动、金价剧烈波动影响需求修复。