美锦能源 2025 年报及转债交流纪要

摘要： 本次会议主要讨论美锦能源 2025 年年报、2026 年业绩预期以及美锦转债的后续规划。公司目前处于减亏过程中，核心关注点在于焦化板块的回暖、贵州项目的产能爬坡、转债的下修计划以及控股股东的质押风险。

核心观点/结论：
公司有望在 2026 年持续减亏，主要驱动力为焦化副产品及焦炭价格回升、资本开支规模缩减以及产能利用率的提升。现金流状况预计将逐步改善。

经营与财务要点：

1. 煤炭板块：25 年受煤矿断层及安全事故（东域煤矿）影响导致减产，目前已顺利复产，预计全年原煤产量影响 15-20 万吨。
2. 焦化板块：华盛化工已基本实现扭亏，主要受益于苯、LNG 等副产品价格上涨；贵州项目处于产能爬坡阶段，受折旧影响目前仍处于亏损状态。
3. 氢能业务：青岛美锦产能约 5000 台，目前正办理相关资质，预计三季度将有政策申报结果。
4. 财务与融资：公司目前授信余额约 80 亿，短期债务以续期为主。转债方面，若满足条件，公司倾向于通过下修促进转股。

催化剂与风险：

1. 催化剂：转债触发下修条件；贵州项目产能释放及减亏；H 股上市平台搭建顺利推进。
2. 风险：控股股东质押比例过高（达 100%）带来的信用风险；集团层面债务化解进度不确定；氢能业务商业化进展不及预期。