黑天鹅之后，谁先修复？——资产配置与宏观策略专题报告

摘要： 本文为投研精华汇总，核心探讨黑天鹅事件后的大类资产配置规律、国内物价传导机制以及 AI 驱动的科技经济学趋势。

核心观点：

1. 资产修复逻辑：通过对地缘战争、经贸摩擦、系统性金融危机等八次历史事件的量化分析，认为外部冲击仅是初期的触发器，中长期的资产修复路径由国内经济周期、政策反应函数及产业主线决定。
2. 物价传导现状：当前价格上涨集中在 AI 链（芯片、有色）与能化链。AI 驱动的涨价已顺畅传导至消费电子终端，而能化链传导主要集中在中游，下游需求疲弱限制了传导效率。
3. 科技宏观展望：AI 导致劳动力市场出现 K 型分化，技术进步需通过显著降本以扩大全民购买力，才能真正转化为需求改善。

论据支撑：

1. 历史对比：对比了 1990 年海湾战争、2008 年次贷危机、2022 年俄乌冲突等事件中中证 500、标普 500、黄金、原油及美债的走势规律。
2. 风格轮动：量化分析了 A 股在不同冲击下的风格表现，指出在当前“带尾巴的修复交易”中，AI 产业链、高端制造及国产替代方向将重新占优。
3. 数据分析：通过 PPI/CPI 结构拆解，验证了 AI 基建拉动铜价上涨并向下游传导的逻辑。

局限性/风险：

1. 实体约束（如霍尔木兹海峡通航、运费）若未能完全正常化，可能导致滞胀路径。
2. AI 驱动的价格上涨可能在居民消费能力疲弱的背景下，被动挤出终端消费意愿。