海外互联网龙头 1Q 业绩更新会议纪要

摘要： 本次会议由中金公司组织，重点分析 Alphabet (Google)、Meta、Amazon、DoorDash、Uber 等海外互联网龙头的 2026 年第一季度财报表现，探讨 AI 商业化兑现情况、广告业务量价趋势以及各细分赛道（电商、配送、网约车、OTA）的竞争格局与估值空间。

核心观点/结论：

1. 业绩整体超预期：主流互联网大厂 1Q 业绩表现强劲，AI 投入开始在收入端（尤其是云业务）和经营效率端（广告匹配、代码开发）产生正面影响。
2. AI 商业化路径分化：云厂商（Google、Amazon）凭借 RPO 等硬指标，其 AI 商业化确定性高于纯广告平台（Meta）。
3. 流量入口韧性强：尽管市场担忧 AI Agent 可能导致去中介化，但短期内平台在物理世界（配送、调度）和供应链（OTA 责任承担）的壁垒依然稳固。

经营与财务要点：

1. Google：云与广告双驱动，云业务利润率显著提升，TPU 订单获得验证，AI ROI 已体现在 PNL 中。
2. Meta：广告量价同增，Reels 时长扩张贡献显著，但由于 Capex 上调及 AI 商业化路径较 Google 模糊，股价表现相对承压。
3. Amazon：零售广告增速超 20%，AWS 受益于与 OpenAI 及 Anthropic 的深度算力合作，在手订单规模大幅增长。
4. 配送与出行 (DoorDash/Uber/Lyft/Grab)：需求端韧性强，规模效应改善利润，但短期受燃油补贴及政策限制影响。
5. OTA (Booking/Expedia/Airbnb)：受地缘冲突（欧洲/中东）影响程度不同，Booking 影响较大，Airbnb 相对稳健，整体估值处于历史低位。

催化剂与风险：

1. 催化剂：大模型产品化（如 Rufus、AI Agent）的商业化溢价、云业务算力协议的进一步落地、OTA 暑期及世界杯需求拉动。
2. 风险：巨额 Capex 支出导致自由现金流承压、AI Agent 导致部分服务平台被去中介化、宏观经济波动影响可选消费需求。