海外互联网龙头 1Q26 业绩分析会议纪要

摘要： 本次会议详细分析了谷歌（Alphabet）、Meta、亚马逊、DoorDash、Uber、Booking 等海外互联网龙头的 1Q26 业绩表现。核心探讨了 AI 技术对数字广告、云计算、电商及本地生活服务效率的驱动作用，以及资本开支（Capex）与投资回报（ROI）之间的平衡关系。

行业主线：

1. AI 商业化路径分化：谷歌通过云业务 RPO 的快速增长实现 AI 收入的直接验证；Meta 和亚马逊则主要通过 AI 优化广告召回、金牌效率和匹配度来提升广告单价与转化率。
2. 业绩整体超预期：多数龙头公司 1Q26 收入与利润跑赢预期，广告业务呈现量价同步上升趋势，显示出海外数字广告市场的强韧性。
3. 基础设施投入高企：各大巨头持续上调 Capex 以构建算力护城河，市场关注重点已从单纯的投入规模转向订单确认节奏及成本转嫁能力。

关键变化与分歧：

1. AI 叙事的确定性：市场认为云厂商（如谷歌、亚马逊）拥有更直接的签约订单指标，而 Meta 等平台的 AI 贡献更多体现在间接的效率提升，导致两者股价表现出现背离。
2. “脱媒”风险之争：市场担忧 AI Agent 可能导致 OTA 和外卖平台被中介化，但平台方认为其构建的物理世界信息目录、供应链掌控力及服务体验是 AI 短期内无法取代的护城河。
3. 成本压力与利润支撑：Meta 等公司通过激进的降本增效抵消 AI 投入压力；而 DoorDash 等公司受燃油补贴和天气影响，短期利润率承压。

受益方向与风险：

1. 受益方向：具备强算力基础设施且能快速转化为云收入的厂商；AI 驱动广告效率显著提升的平台；以及估值处于历史低位且股东回报优厚的网约车与 OTA 龙头。
2. 核心风险：地缘政治冲突导致油价上涨压制旅游与出行需求；AI 商业化兑现节奏慢于预期；巨额资本开支导致自由现金流持续承压。