鸣志电器-首次覆盖：步进电机全球领先，机器人业务打开成长空间

摘要： 国泰海通证券首次覆盖鸣志电器，认为公司深耕运动控制与智能电源领域，步进系统全球营收规模前三，且机器人业务高增放量，成长空间广阔，给予增持评级，目标股价 74.34 元。

核心观点/结论：

1. 全球领先的步进电机能力：公司步进系统业务规模稳居全球前三，打破海外垄断，产品广泛服务于人形机器人、智能汽车、半导体等新兴产业。
2. 机器人业务成增长引擎：产品全场景覆盖人形、工业、服务机器人等，2025年高功率密度无刷无齿槽电机在机器人领域销售规模同比增长超200%。

经营与财务要点：

1. 业务结构优化：控制电机及其驱动系统为核心，2025年营收22.93亿元（yoy+17.04%），其中无刷电机（yoy+28%）和自动化业务（yoy+31%）增长亮眼。
2. 业绩预测：预计 2026-2028 年收入分别为 31.53/36.18/41.58 亿元，归母净利润分别为 1.22/1.52/1.84 亿元。

催化剂与风险：

1. 催化剂：越南高功率密度无刷无齿槽电机产能预计 2026 年第四季度投入使用，将加速机器人业务增长势能。
2. 风险：技术进步不及预期，产能扩张不及预期，国际环境变化。