📰 研报摘要
查看全文 ➔摘要： 本报告由高盛发布，对中国互联网超大盘股（腾讯、阿里巴巴、拼多多、美团、京东）的一季度业绩进行前瞻分析。预计行业整体营收稳步增长，其中云收入是主要亮点，但受AI资本支出增加及核心利润率压力影响，预计一季度行业总利润将同比下降28%。
核心观点/结论：
- 业绩分化：预测腾讯和拼多多的调整后EBIT将实现增长，而阿里巴巴和美团的调整后EBIT/EBIT预计将同比大幅下降。
- AI驱动增长：智能体AI驱动的token调用量激增，将带动云业务（尤其是阿里云）增速加快，但同时也增加了资本支出压力。
- 估值看法：认为目前超大盘股估值具有吸引力，随着交易平台利润增长再加速，未来走势可能更乐观。
经营与财务要点：
- 腾讯：重点关注AI超大规模云服务战略、Weixin app级AI智能体以及广告业务的加速空间。预测营收同比+11%，adj. EBIT +10%。
- 阿里巴巴：核心看点为阿里云销售额预测增长40%及其涨价前景，以及淘天集团的利润前景和即时零售亏损收窄速度。
- 拼多多：关注Temu在欧洲等地的GMV展望、本地化仓库转型以及AI广告技术的应用进展。
- 美团：关注核心本地商业的竞争格局、GTV领先地位的防御能力及Keeta在拉美的扩张情况。
- 京东：关注零售业务增长的再加速、欧洲Joybuy的推广情况及资本配置优先项。
催化剂与风险：
- 催化剂：云业务价格上涨、AI Token需求指数级增长、即时零售单位经济效益（UE）改善。
- 风险：AI资本支出过高导致自由现金流承压、电商与本地生活服务竞争加剧、海外贸易关税政策波动。