中国互联网超大盘股一季度业绩前瞻分析

摘要： 高盛对中国互联网超大盘股（腾讯、阿里巴巴、拼多多、美团、京东）的一季度业绩进行前瞻分析。预计整体营收稳步增长，云收入为亮点，但智能体AI驱动的资本支出增加及竞争补贴将使核心利润率面临压力。预计腾讯和拼多多业绩将实现增长，而阿里巴巴和美团的调整后利润将出现同比下降。

行业主线：

1. AI驱动云业务加速：智能体AI导致token调用量激增，预计带动云收入增长，其中阿里云增速预测将达40%。
2. 利润率承压与分化：行业整体利润预计同比下降28%，主要受AI资本支出增加和电商/本地生活服务竞争补贴影响。
3. 核心战场转移：竞争焦点从传统电商/配送转向AI智能体（OS级 vs App级）的流量入口之争。

关键变化与分歧：

1. 资本支出策略：市场关注腾讯的平衡投资法与阿里巴巴“all-in”资本支出策略的效能差异。
2. AI商业化路径：探讨云服务从按token计费向按成功任务计费的潜在转变，以及MaaS长期合同的锁定效应。
3. 海外市场变数：重点关注拼多多Temu在应对欧洲关税政策时的商业模式调整（如转向本地仓/本地商家）。

受益方向与风险：

1. 受益方向：云服务与数据中心（如阿里巴巴、金山云等）、电商与出行、游戏与娱乐板块。
2. 核心风险：宏观环境及竞争导致GMV增长低于预期；AI投资规模超出预期导致利润率进一步下滑；地缘政治影响跨境电商业务。