港股互联网 AI 叙事重构电话会议纪要

摘要： 本次会议重点讨论港股互联网大厂（阿里巴巴、快手、百度）在 AI 趋势下的叙事重构。核心观点认为，AI 业务正从单一的“故事”阶段转向商业化兑现的“算术”阶段，通过分拆融资或独立定价，这些公司的 AI 价值将从原主业中剥离，触发估值 Rerate（重估）。

行业主线：

1. 估值逻辑切换：互联网大厂的 AI 业务以往被囊括在原有业务中导致估值折价，随着 AI 收入体量增加及分拆预期，市场将给予独立定价。
2. Token 经济跑通：以阿里为代表，AI 模型及服务收入增速极快，且具备边际成本递减特性，规模效应将增强盈利能力。

关键变化与分歧：

1. 阿里巴巴：估值重心从电商向 AI 云切换。云 AI 收入增速提升，AI 产品收入已占外部客户收入 30%，且具备自研芯片（平头哥）+大模型（通义千问）+云平台的全栈能力。
2. 快手：视频多模态大模型“可伶”计划分拆融资，潜在估值与当前市场隐含估值存在巨大 Gap，具备较强上涨空间。
3. 百度：昆仑芯开启科创板辅导，独立 IPO 将推动其芯片资产的价值重估。

受益方向与风险：

1. 受益方向：AI 商业化拐点确立的云服务、视频多模态应用及自研 AI 芯片。
2. 核心风险：大规模资本开支（Capex）带来的短期利润承压、大模型竞争加剧导致定价权受损。