📰 研报摘要
查看全文 ➔摘要： 本报告对社会服务行业2025年报及2026年一季报进行综合总结。整体来看，出行链呈现边际改善趋势，行业内部表现分化，重点关注具备强 α 特性的标的在业绩端展现的弹性。
行业主线：
- 消费与出行复苏：海南离岛免税销售额回升，受益于中高端消费复苏及新政刺激；酒店行业 RevPAR 同比增速转正，头部连锁集团量增机会明显。
- 景区与 OTA：旅游需求旺盛但呈现“旺丁不旺财”特征，客单价恢复缓慢，景区淡季利润承压；OTA 行业长期受益于渗透率提升，短期受反垄断调查影响估值。
- 餐饮、人力与教育：茶饮板块景气度高且受益于外卖补贴；人力资源行业灵活用工增速领先，静待招聘需求拐点；教育行业中职教板块业绩稳健且分红高，K12 表现分化。
关键变化与分歧：
- 量价结构分化：免税购物人数与客单价双升，但景区端出现人数增长与利润承压的背离。
- 监管与环境影响：OTA 受反垄断调查导致短期估值折价；人力资源行业在强监管环境下，部分灵活用工业务规模出现阶段性收缩。
受益方向与风险：
- 受益方向：布局海南的免税运营商、头部连锁酒店集团、业绩稳健的职教龙头、以及能够通过 AI 提质增效的人力资源公司。
- 核心风险：宏观系统性风险、政策风险、居民消费意愿下滑以及市场竞争加剧。