AI 算力产业链分析与行业交流纪要

摘要： 本文分析了 AI 算力行业的景气度，重点探讨了全球云厂商资本开支指引、光模块技术路线演进（可插拔与 CPO/NPO）及 PCB 需求变化，并对产业链核心标的进行了估值分析与推荐。

行业主线：

1. 资本开支强劲：全球主要云厂商 2026 年 Capex 呈加速上行态势，AI 算力产业仍处于加速阶段。
2. 光通信占比提升：光模块在单芯片成本中占比提升，需求旺盛导致订单能见度延长至 2027 年初，物料供应紧张，供应链管理能力成为关键。
3. PCB 需求确定：AI 服务器驱动 PCB 需求，头部厂商已在 2026 年加大产能投入。

关键变化与分歧：

1. 技术路线共存：可插拔光模块与 CPO/NPO 并非替代关系，而是共同满足供不应求的需求。
2. 估值驱动力：光模块龙头股价上涨主要由 EPS（利润）驱动，当前估值仍处于相对低位。

受益方向与风险：

1. 受益方向：光通信龙头（中际旭创、新易盛、天孚通信）、具备 PCB 与光模块双驱动的东山精密、AI PCB 厂商（胜宏科技、沪电股份、鹏鼎控股、广合科技）及 AI 服务器龙头（工业富联）。
2. 核心风险：上游关键物料短缺影响交付、云厂商资本开支增速低于预期。