📰 研报摘要
查看全文 ➔摘要： 本报告分析了2026年中国经济的增长路径，认为经济呈现“两速”运行特征：出口在AI和能源资本开支超级周期的推动下成为核心增长引擎，而国内消费则受劳动力市场和地产调整拖累而相对滞后。报告上调2026年实际GDP增长预测至4.8%。
核心观点：
- 增长动能转换：出口韧性强，受益于AI基础设施和绿色能源（太阳能、电池、电动车）的全球份额提升。
- AI的结构性作用：AI将成为中长期生产力引擎，预计十年内累计提升全要素生产率（TFP）约3个百分点，但短期内会带来劳动力市场的替代压力。
- 通胀特征： reflation 呈现“输入型”特征，PPI受能源成本和AI需求拉动上升，但由于国内需求疲软，向核心CPI的传导受限。
- 政策与汇率：政策处于“巡航模式”，缺乏大规模刺激，维持供给侧导向；人民币汇率预计温和升值，年底USDCNY目标值为6.75。
论据支撑：
- 数据预测：预测2026年名义GDP增长5.4%，净出口贡献约1.3个百分点。
- 资本开支：超大规模云厂商（Hyperscalers）在计算基础设施和数据中心方面的AI资本开支将显著增加。
- 劳动力市场：就业结构发生变化，高价值出口行业资本密集度提高，导致出口增长对就业的带动效应弱于以往周期。
局限性/风险：
- 上行风险：全球需求超预期复苏，或政策方向由供给侧转向消费中心主义。
- 下行风险：极端油价冲击引发全球衰退，导致出口萎缩并加剧国内通缩压力。