出口链行业库存周期复盘与景气度分析交流纪要

摘要： 本次会议重点复盘出口链（特别是家居行业）的库存周期，分析了批发端与零售端的库销比差异，探讨了美国宏观环境（利率、地产销售）对终端动销的影响，并明确指出零售端修复是整个产业链改善的核心抓手。

行业主线：

1. 库存分层出清：目前批发端库存压力已基本出清，库销比处于历史低位；而库存压力主要积压在零售端。
2. 传导路径明确：产业链改善逻辑为：美国利率环境改善 $\rightarrow$ 地产二手房交易回暖 $\rightarrow$ 家居零售端动销修复 $\rightarrow$ 零售端补库 $\rightarrow$ 批发端加速动销 $\rightarrow$ 中游出口制造订单回升。

关键变化与分歧：

1. 库销比分位差异：家居批发商库销比历史分位仅 13%，处于极低位置；而零售商分位在 47% 左右，压力相对较大。
2. 宏观依赖度高：终端动销与美国二手房交易及利率环境高度相关，过去四年的高利率环境导致零售端持续低迷。

受益方向与风险：

1. 受益方向：关注具备强渠道品牌、生产制造能力及内生经营能力的出口链相关标的。
2. 核心风险：美国消费者不确定性持续、住房销售压力导致家居需求释放不及预期、利率下降节奏慢于预期。