水羊股份 2025 年报及 2026Q1 点评：高端品牌收入端亮眼，前置投入阶段扰动业绩

摘要： 本报告对水羊股份 2025 年年报及 2026 年一季度业绩进行点评。公司采取自有品牌与 CP 业务双轮驱动战略，高端化与全球化转型初见成效，虽然 2026 年一季度因前置品宣投入导致利润短期波动，但整体收入端增长势能强劲。

核心观点/结论：
维持“买入”评级。公司高奢美妆集团矩阵逐渐完善，高端线品牌新品及全球网络延伸提供核心增长点，预计 2026-2028 年归母净利润分别为 2.1 亿元、3.0 亿元和 3.8 亿元。

经营与财务要点：

1. 业绩表现：2025 年实现营收 49.77 亿元（+17.47%），归母净利润 1.48 亿元（+34.9%）。2026 Q1 实现营收 11.98 亿元（+10.3%），归母净利润 0.35 亿元（-17%）。
2. 盈利波动原因：2026 Q1 净利润下滑主因高端品牌在内容平台的前置投入、全球发布专项市场投放以及股份支付费用提升，导致销售和管理费用率上升。
3. 品牌进展：自有品牌高端化升级明显，EDB 在高端涂抹面膜市场认知强化，RV 海外电商（官网、亚马逊、TikTok）实现高速增长。

催化剂与风险：

1. 核心看点：高端线品牌新品投放、线下渠道及全球网络延伸的落地情况。
2. 风险因素：供应链管理风险、化妆品行业竞争加剧、电商投流成本上升以及渠道红利放缓。