珀莱雅 2025 年报及一季报点评：多品牌矩阵稳步推进，推员工持股健全激励机制

摘要： 本报告对珀莱雅 2025 年年报及 2026 年一季报进行点评。公司整体业绩出现小幅下滑，主品牌阶段性承压，但多品牌矩阵（尤其是 OR、原色波塔、惊时）表现亮眼，且通过实施员工持股计划旨在增强内部激励机制。

核心观点/结论：
给予“买入”评级。认为公司基本盘有望通过深耕研发和丰富的新品储备逐步企稳，且子品牌接力增长态势明确，员工持股计划有望有效提升团队积极性。

经营与财务要点：

1. 业绩表现：2025 年营收 105.97 亿元（-1.7%），归母净利润 14.98 亿元（-3.5%）；2026Q1 营收 23.05 亿元（-2.3%），归母净利润 3.67 亿元（-6.0%）。
2. 分品牌分析：主品牌营收同比下降 10.4%，但 OR、原色波塔、惊时分别实现 102.2%、125.4% 和 441.7% 的高增长。
3. 盈利能力：毛利率有所改善，主因降本增效及采购均价下降；但销售费率有所上升，主要由于形象宣传推广费增加。

催化剂与风险：

1. 关注点：公司新品转化进度及子品牌销售进程。
2. 风险：新品牌培育进度不及预期；电商流量获客成本持续高企导致费用端上行。