家家悦 2025 年报及 2026Q1 季报点评

摘要： 本报告对家家悦 2025 年年报及 2026Q1 季报进行点评。认为公司在营业收入小幅下滑的背景下，通过坚持提质增效，实现了归母净利润的显著增长，盈利能力持续改善，维持“买入”评级。

核心观点/结论：
公司作为山东地区超市龙头，供应链基础扎实且跨区域经营能力逐步增强。随着门店调改持续见效和商品力提升，有望推动业绩进一步改善。预计 2026-2028 年 EPS 分别为 0.42、0.48、0.53 元。

经营与财务要点：

1. 2025 年业绩：实现营业收入 179.6 亿元（同比-1.6%），归母净利润 2.01 亿元（同比+52.1%），扣非归母净利润 1.84 亿元（同比+59.4%）。
2. 提质增效成效：主动优化门店布局，关闭低效门店；综合毛利率提升至 23.8%，其中生鲜品类毛利率同比提升 2.2pct。
3. 2026Q1 表现：实现收入 50.5 亿元（同比+2.2%），归母净利润 1.5 亿元（同比+7.0%），综合毛利率保持在 24.0% 的较优水平。

催化剂与风险：

1. 催化剂：门店大改后的销售与利润增长，自有品牌及定制商品销售占比提升（2025 年占比达 15.59%）。
2. 风险：消费者信心偏弱导致消费意愿不足；新业态发展或门店调优进展不及预期。