华凯易佰 2025 年报及 2026Q1 点评：存货管理计划持续推进，盈利同比大幅增长

摘要： 本报告点评了华凯易佰 2025 年报及 2026Q1 业绩表现。公司在 2025 年因业务结构调整导致收入增速放缓及盈利承压，但 2026Q1 盈利能力实现大幅反弹，核心驱动力为存货管理计划的有效推进及成本结构的优化。

核心观点/结论：
认为公司库存管理计划已进入收获阶段，库存压力缓解，毛利率与利润率持续修复，后续盈利恢复可期。精品业务聚焦家具、宠物、母婴三大品类并辅以外延并购，提供充足成长动能。预计 2025-2027 年归母净利润分别为 3.8、4.6、5.1 亿元，维持“买入”评级。

经营与财务要点：

1. 业绩表现：2025 年营业收入 91.3 亿元（+1%），归母净利润 1.47 亿元（-14%）。2026Q1 营业收入 19.24 亿元（-16%），归母净利润 7154 万元，同比增长 574%。
2. 盈利修复逻辑：2026Q1 聚焦利润导向，泛品去库存完毕并减少促销，带动毛利率同比提升 4.4 个百分点；同时股份支付等组织优化费用改善，资产及信用减值显著下降。

催化剂与风险：

1. 催化剂：库存结构进一步优化，以及后续主动推新补库带来的业绩弹性。
2. 风险：跨境新平台（如 TikTok、Temu、Shein、Aliexpress）快速增长加剧竞争格局；海外政策监管及亚马逊合规审查趋严。