泡泡玛特 2026 年一季度业绩前瞻分析

摘要： 本报告对泡泡玛特（Pop Mart）2026 年一季度业绩进行前瞻分析。核心观点认为公司在国内市场保持韧性的同时，海外市场在 Labubu 热潮退去后开始回归常态，导致整体营收出现环比下滑。基于海外动能减弱，分析师下调了全年营收预期及目标价，但认为当前估值已接近历史底部。

核心观点/结论：
维持“买入”评级，将目标价从 278.0 港元下调至 237.5 港元。预计 1Q26 营收同比增长 60-65%（约 90 亿元），但环比下降 16%，延续了自 2025 年第三季度以来的环比下降趋势。

经营与财务要点：

1. 区域市场分化：国内市场预计环比增长 10%，得益于 Twinkle Twinkle 的流行及春节、冬季假期的季节性支撑；海外市场预计环比下降 40-50%，主因是 Labubu 热潮冷却及西方市场进入淡季。
2. 预期下修：将 2026 年全年营收增长预测从管理层指引的 >20% 下调至 15%。
3. 估值分析：12 个月远期估值处于历史低位，且市场空头头寸处于高位，认为只要国内引擎稳定，进一步大幅下调估值的空间有限。

催化剂与风险：

1. 催化剂：关注 3Q26 预计推出的 Labubu 4.0，可能重新激发消费者热情，成为营收环比下滑的拐点。
2. 核心风险：国内经济放缓影响消费支出、盲盒监管趋严、新 IP 吸引力不足、单一 IP 周期性风险以及新投资项目（电影、主题公园等）拖累盈利。