澜起科技：CPU 推理工作负载驱动内存接口芯片需求，上调目标价

摘要： 高盛维持对澜起科技的“买入”评级，并将其 A 股和 H 股目标价分别上调至 363 元和 510 港元。预计 2026-2028 年净利润年复合增长率（CAGR）将达到 38%，主要受 AI 服务器对内存接口芯片和高速互连芯片强劲需求的驱动。

核心观点/结论：

1. AI 驱动增长：AI 服务器对内存接口芯片以及 PCIe、CXL、以太网和光互连等高速互连芯片的需求至关重要，以实现更快的数据传输。
2. 目标价上调：基于 1Q26 业绩超预期、增长可持续性增强以及估值倍数提升，将目标价分别上调约 40%（A 股）和 67%（H 股）。

经营与财务要点：

1. Agentic AI 需求：随着 Agentic AI 的普及，CPU 的推理工作负载（如任务管理、编排和内存管理）增加，将提升对连接内存模块与 CPU 的内存接口芯片的需求。预计 MRCD/MDB 在 2025-32 年的 CAGR 将达 98%。
2. 产品管线扩张：公司持续开发新产品，1Q26 四款新产品营收占比已达接口芯片部门的 19%。PHY retimer 和 PCIe switch 预计于 2026 年完成 tape-out。
3. 盈利预测上调：上调 2026-32 年净利润预测 4%-10%，主因是现有业务增长、新产品贡献以及产品结构优化带来的毛利率提升。

催化剂与风险：

1. 催化剂：管线中高端高速互连芯片的推出及市场需求兑现。
2. 风险：内存接口芯片市场增长弱于预期、新产品推出进度慢于预期以及市场竞争加剧。