完美世界 (002624) 业绩综述与新游 NTE 表现分析

摘要： 本报告对完美世界 2025 年四季度及 2026 年一季度业绩进行综述，并重点分析新游戏《Neverness to Everness》(NTE) 的全球上线初期表现。高盛维持“中性”评级，将 12 个月目标价上调至 16.4 元。

核心观点/结论：

1. 短期业绩承压：4Q25/1Q26 业绩表现平淡，营收与净利同比大幅下滑，主因是旧作生命周期递减、视频制作收入萎缩及《诛仙世界》热度退潮。
2. 预期 2Q26 起反弹：预计 2026 年第二季度起营收和利润将重新加速，核心驱动力为新游 NTE 的全球发布及后续收入认可。
3. NTE 初期表现分析：尽管 iOS 榜单排名初期低于市场高预期，但 PC 和自有安卓渠道贡献了绝大部分国内收入，且用户留存表现强劲（Day 3 留存 50%+），具备较强的商业化潜力。

经营与财务要点：

1. 财务预测调整：基于旧作下滑和视频业务预期下调，小幅下调 2026-28 年营收预测；但得益于运营成本管理优化，上调 2026-27 年净利润预测。
2. 估值逻辑：采用 2026-27 年平均 20 倍 P/E 估值，目标价定为 16.4 元。

催化剂与风险：

1. 核心催化剂：NTE 表现超出预期、旧作生命周期延长、成本削减及利润率提升速度加快。
2. 核心风险：NTE 商业化表现低于预期、旧作下滑速度快于预期、利润率承压。