沪电股份：高速连接驱动未来增长，上调目标价至 142 元

摘要： 本报告维持对沪电股份（WUS）的“买入”评级，并将目标价上调至 142 元人民币。报告认为 AI 基础设施在服务器和交换机领域的增长以及规格升级将驱动公司在 2025 年及 2026 年第一季度实现强劲增长。

核心观点/结论：

1. AI 需求驱动增长：受 AI 服务器和高速交换机 PCB 需求拉动，预计 2026-2028 年相关产品营收复合年增长率（CAGR）达 67%，至 2028 年营收贡献度将升至 84%。
2. 上调业绩预测：基于营收增长、产品结构升级带来的毛利率提升以及运营效率改善，上调 2026 年和 2027 年净利润预测分别 11% 和 27%。
3. 估值调整：尽管 PCB 行业整体出现估值下调，但考虑到公司在 AI 和高速连接领域的领先地位及利润增长，给予 23x 2027E PE。

经营与财务要点：

1. 产品结构升级：高速连接 PCB 在 2025 年营收同比增长 110%，占比达 43%。224G SerDes 高速连接驱动 PCB 规格升级，且在 Rubin 计算托盘等 AI 服务器中用量增加。
2. 财务指标改善：2025 年数据连接 PCB 毛利率提升至 39.7%（2024 年为 38.4%），运营费用率降至 11.6%。
3. 资本开支：4Q25 和 1Q26 资本开支分别环比增长 53% 和 34%，显示公司致力于捕捉 AI 需求。

催化剂与风险：

1. 核心风险：高端 AI 服务器和高速交换机迁移速度低于预期；AI PCB 市场竞争加剧；新产能扩张进度缓慢。