黄金珠宝行业需求回补与重点标的分析交流纪要

摘要： 本次会议重点探讨了黄金珠宝行业的投资逻辑，认为金价上涨通过存货端增厚零售公司利润，且马年效应、节假日延长及消费需求回补将驱动行业增长。

行业主线：

1. 利润增厚逻辑：金价上涨利好黄金零售商，尤其是直营比例较高的公司，其存货收益能更直接地通过销售体现而非仅通过公允价值调整。
2. 需求驱动因素：2026年马年（生肖大年）效应及春节假期延长将刺激金条和金饰需求；在金价维持平稳时，消费者在经历前期高价犹豫后将出现刚性需求回补。

关键变化与分歧：

1. 税收政策影响：税收新政使得授权机构销售的金条性价比凸显（如菜百）；同时港澳地区买金饰的性价比相对于内地进一步提升，有利于在港澳布局较深的厂商。
2. 经营模式差异：直营模式相比加盟模式在体现存货收益方面速度更快，业绩弹性更大。

受益方向与风险：

1. 受益方向：重点看好性价比凸显的菜百股份、六福集团；关注具备高分红属性的周大生、老凤祥；以及具有高端属性和高增长潜力的老铺黄金。
2. 核心风险：金价波动导致消费者心理预期改变、需求回补进度低于预期、高基数带来的业绩验证压力。