📰 研报摘要
查看全文 ➔摘要： 本报告通过对 2025 年年报及 2026 年一季报的深读，探讨 A 股非金融企业的盈利周期与 ROE 走势，认为 A 股盈利周期已步入上行趋势，且广义制造业产能周期刚刚迈过底部拐点。
核心观点：
- 盈利周期上行：A 股非金融企业收入增速连续三个季度回升，被动去库临近尾声，盈利周期正式步入复苏通道。
- 行业结构分化：TMT 和先进制造维持高景气并处于主动补库阶段；顺周期和消费处于磨底及被动去库阶段；基建链仍处于主动去库中。
- 产能周期触底：广义制造业固定资产周转率回升，资本开支/营收比重跌至历史均值下方 1.0 倍标准差，产能周期拐点已现。
- 股东回报与出海：剔除亏损企业后的分红占比及海外收入占比均创新高，且海外业务毛利率显著优于国内。
论据支撑：
- 数据验证：1Q26 非金融企业 ROE 较 4Q25 回升，且单季度归母净利润同比增速明显改善。
- 周期指标：资本开支/营收比重跌破“均值-1xSD”且单季度收入增速与固定资产增速交汇，指示产能利用率回升。
- 配置建议：筛选出潜在困境反转品种（光伏设备、通用设备、装修建材、煤炭）和持续高景气品种（通信设备、消费电子、医疗服务、小金属、商用车）。
局限性/风险：
- 财报数据具有滞后性。
- 国内政策力度若不及预期，将影响下游需求并对盈利周期的判断造成扰动。