虎牙：游戏服务增长强劲，关注暑期档游戏进展

摘要： 中金公司维持对虎牙（HUYA.US）“跑赢行业”评级，目标价 4.60 美元。报告认为公司 1Q26 业绩基本符合预期，游戏相关服务收入呈现高增长态势，且 AI 工具产品初步落地。

核心观点/结论：

1. 业绩符合预期：1Q26 收入同比增长 15% 至 17 亿元，Non-GAAP 净利润 2110 万元，整体表现与市场预期一致。
2. 游戏服务成增长引擎：游戏相关服务、广告及其他收入同比增长 69%，占收比提升至 36%，主要受道具销售、广告增量及《鹅鸭杀》手游超预期表现驱动。

经营与财务要点：

1. 产品管线与 AI 布局：计划于暑期档上线多款新游戏（含一款 3D 叠消类休闲游戏）；AI 领域推出《三角洲行动》及《英雄联盟》辅助工具，未来将拓展至更多品类。
2. 利润率改善趋势：受益于高毛利业务占比提升，预计 2H26 利润率改善将更为明显，尽管 2Q 毛利率可能受春节赛事版权成本后置影响而环比持平。

催化剂与风险：

1. 催化剂：暑期档新游戏上线、微信小游戏版本开发、AI 工具在直播和游戏制作中的进一步落地。
2. 风险：行业竞争加剧、监管政策趋严、业务进展不及预期、头部资源流失。