泡泡玛特的三个潜在预期差动态点评

摘要： 华泰证券对泡泡玛特进行动态点评，认为市场目前低估了公司业绩增长的可持续性及中长期空间，维持“买入”评级，目标价410港元。

核心观点/结论：
报告认为泡泡玛特存在三个潜在预期差：第一，Q4海外市场（尤其是北美和东南亚）表现或好于悲观预期；第二，新锐IP（如Crybaby、星星人）成长驱动力强，IP矩阵支撑增长；第三，内容生态（动画、电影、乐园）的破圈潜力尚未被市场计价。

经营与财务要点：

1. 海外市场：北美线下门店在Q4补货充足，全渠道销售显现韧性；东南亚地区渠道结构优化，全渠道增长强劲。
2. IP多元化：国内及东南亚市场新锐IP销售占比显著提升，有效降低对单一爆品Labubu的依赖。
3. 生态构建：电影工作室成立及内容布局（如索尼影业改编电影）将立体化IP形象，提升IP商业价值并延长生命周期。
4. 财务预测：预计2025-27年经调整净利润分别为135/185/237亿元。

催化剂与风险：

1. 催化剂：内容布局（动画、电影）实质性落地、北京乐园扩建完成。
2. 风险：宏观消费需求不及预期、行业竞争加剧、新业务发展不及预期。