存储行业深度跟踪报告：AI驱动超级周期，供需紧缺有望延续至2027年

摘要： 本报告分析指出存储行业正进入由AI驱动的结构性超级周期，2026年全球存储公司业绩创历史新高，供需紧缺格局预计将延续至2027年甚至更久。

行业主线：

1. AI全栈需求激增：AI演进（推理→Agentic AI→Physical AI）驱动HBM、Server DRAM、eSSD及HDD需求同步增长，且产品由标准化转向定制化（如HBM4、CXL），提升行业壁垒并削弱周期性。
2. 供给端严重受限：HBM扩产显著挤占传统DRAM产能，且洁净室产能不足，预计2026-2027年DRAM和NAND将持续存在结构性缺口。
3. 量价齐升趋势明确：虽然现货价格近期受贸易商资金压力出现短期扰动，但合约价上行趋势不变，多年期长协（LTA/SCA）的签署提升了业绩能见度。

关键变化与分歧：

1. 供给结构错配：原厂资本开支虽大幅增长但高度集中于HBM，导致通用DRAM供应不足，位元转换率降低进一步加剧紧缺。
2. 库存策略分化：原厂库存维持低位，而国内模组厂为锁定供应能力，战略性备货水平创历史新高，形成潜在的业绩弹性与减值风险共存。

受益方向与风险：

1. 受益方向：海外存储龙头、国内模组与利基存储厂商（量价齐升）、存储设备与材料供应商（受益于原厂扩产）。
2. 核心风险：AI算力资本开支不及预期、高库存引发的减值风险、国际贸易摩擦及供应链波动、价格下行风险。