📰 研报摘要
查看全文 ➔摘要： 本报告对轻工制造行业中的新消费领域 2025 年报及 2026 年一季报进行综述。整体判断未来 3 年消费 beta 将震荡向上，行业呈现复苏线索增加、周期触底显著但分化趋势延续的特点。
行业主线：
- 复苏与分化并存：新消费（潮玩、智能眼镜、新型烟草）延续扩张，传统消费（家纺、运动服饰等）逐步筑底。
- 中游周期触底：造纸、纺织、金属包装等行业经历收缩后出现涨价，周期拐点显现，龙头企业通过浆纸一体化等布局强化竞争力。
- 出海确定性增强：龙头企业通过提高非美收入和产能占比增强抗风险能力，跨境电商加速品牌化发展。
关键变化与分歧：
- 地产链需求转型：依赖新房的定制家居承压，而基于二手房更新需求的软体家居和智能家居表现出更强韧性。
- 渠道逻辑重塑：新兴渠道冲击品牌忠诚度，行业从外延式扩张转向内生式增长，直营扩张与加盟萎缩趋势明显。
- 黄金需求分化：金饰呈现“价增量减”，但投资金消费重量增速显著加快，消费需求与投资需求分化明显。
受益方向与风险：
- 受益方向：具备成本管控能力的浆纸龙头、产品附加值高且品牌力强的精品金饰品牌、全球化布局深厚的跨境电商头部企业及拥有核心 IP 生态的潮玩巨头。
- 核心风险：国内外消费复苏不及预期、全球贸易摩擦加剧、原材料价格大幅波动及地产销售复苏低于预期。