📰 研报摘要
查看全文 ➔摘要： 华泰证券首次覆盖周六福，给予“买入”评级，目标价 28.2 港币。认为公司是中国珠宝行业知名企业，核心竞争力源于高效的电商渠道、均衡的线下门店布局、丰富的产品矩阵及稳定高效的供应链管理，有望依托 Z 世代消费崛起实现增量突破。
核心观点/结论：
- 全渠道驱动增长：公司采取“线上提效、线下提质、产品升级”战略。线上渠道强势崛起，2023-25 年收入复合增长率达 40%，位居行业前列；线下则以加盟模式轻资产快速扩张，深度覆盖下沉市场。
- 精准捕捉新消费趋势：通过 3D/5D/5G 及古法金工艺丰富产品矩阵，切入“悦己消费”场景，利用互联网子品牌“喵际”在抖音、快手等平台实现年轻客群破圈。
- 品牌与产品升级：推出五代门店形象并深耕高工艺价值的“古法金”等高端设计产品，旨在提升品牌调性并拉动品牌溢价。
经营与财务要点：
- 营收与利润：2025 年营收 58.3 亿元，归母净利润 7.7 亿元。预计 2026-28 年归母净利润分别为 9.09/10.13/11.33 亿元，同比分别增长 18.0%/11.5%/11.9%。
- 渠道结构：线上销售占比提升迅速，2025 年占比超 50%。加盟模式依然是基本盘，但公司正在通过关闭低效店优化渠道结构。
- 盈利能力：2025 年综合毛利率回升至 27.5%，净利率 13.2% 居于行业前列，费控能力持续优化。
催化剂与风险：
- 催化剂：高端产品线（如 Column·柱 系列）的市场认可度提升、海外门店拓展进展、线上数字化营销的进一步转化。
- 风险：黄金珠宝行业竞争加剧、加盟商管理风险、国际金价剧烈波动导致成本上升或需求抑制。