赛恩斯：铼资源驱动与主业药剂双轮驱动，业绩弹性突出

摘要： 东吴证券分析师就赛恩斯的铼回收业务及主业环保药剂展开路演。核心观点认为公司在战略金属铼的资源获取和技术端具备显著优势，且主业药剂业务在有色行业景气度提升下增长稳健，形成了“环保药剂+战略金属”的双轮驱动增长逻辑。

核心观点/结论：

1. 铼需求高景气且供给刚性：铼在航空发动机、商业航天（可回收火箭）及AI驱动的燃气轮机领域需求强劲，且作为铜钼伴生矿，供给侧具有天生刚性，价格具备进一步上行空间。
2. 公司具备核心竞争优势：赛恩斯通过与紫金矿业深度合作及直接掌握资源端（如购买钼矿），在铼资源获取和提取技术上处于领先地位。
3. 主业支撑估值底线：主业矿冶环保药剂（尤其是铜萃取剂）受益于有色行业资本开支增加，业绩增长亮眼，为公司提供稳健的现金流和估值支撑。

经营与财务要点：

1. 铼业务弹性：预计2027年铼产品出货量接近10吨，按现价测算可贡献约1.5亿元利润；铼价每上涨1000万元/吨，预计可带来约5000万元净利增长。
2. 主业扩张：26Q1业绩显著增长。公司通过可转债扩产铜萃取剂（由7000吨增至1.2万吨），并拓展10万吨浮选药剂新业务。
3. 利润预测：预计明年主业利润约2.5亿元，若叠加铼回收项目的利润释放，总利润有望上修至4亿元。

催化剂与风险：

1. 催化剂：铼价格上涨、铼回收项目投产放量、主业药剂产能扩建落地。
2. 风险：有色行业资本开支低于预期、铼价格剧烈波动、项目建设及爬坡进度不及预期。