先导智能：市场对新技术题材及资本支出趋势过于乐观，评级下调至卖出

摘要： 瑞银证券将先导智能评级由“中性”下调至“卖出”，目标价调整为 36.00 元。报告认为市场对锂电设备资本支出趋势及固态电池等新技术带来的盈利机会估值过高，当前股价上涨主要由倍数扩张驱动，而非盈利基本面支撑。

核心观点/结论：

1. 资本支出趋势见顶：重点电池制造商 2026-27 年资本支出预计持平，表明 2026 年后设备订单增长可能无法持续，市场对周期延续的预期过于乐观。
2. 新技术贡献有限：半固态电池产线设备单位价值与传统锂电相近；全固态电池虽单位资本支出较高，但到 2030 年在增量需求中占比预计仅 15%，商业化可见度较低。
3. 估值溢价过高：公司 2026E PE 为 38x，高于同业均值 32x，PEG 为 1.6x，较同业（如杭可、赢合）有明显溢价，进一步上涨空间有限。

经营与财务要点：

1. 盈利预测上修：鉴于 Q126 订单同比增长 60%，上调 2026-28E 收入 13-28% 及 EPS 12-22%。
2. 财务表现：2026E EPS 预测为 1.44 元，但仍低于市场一致预期 3-24%。

催化剂与风险：

1. 负面催化剂：设备获单速度放缓；固态电池相关收入落地节奏慢于预期。
2. 核心风险：全球新能源汽车需求低于预期；海外客户渗透速度不及预期；竞争激烈导致毛利率下滑；在大客户（如宁德时代）处流失市场份额。