三环集团：MLCC 和 SOFC 表现好于预期，上调目标价至 108 元

摘要： 瑞银证券上调三环集团目标价至 108 元/股，维持“买入”评级。报告认为公司 MLCC 和 SOFC 业务表现均好于预期，特别是 AI 服务器需求的支撑将带动高容 MLCC 销量快速增长及全球市占率提升。

核心观点/结论：

1. 目标价上调：基于 PE 估值法，将目标价由 66 元上调至 108 元，预计 2027-29 年净利润复合增速为 26%。
2. 市占率空间大：预计 2025-28 年 MLCC 全球市占率将由 3% 升至 8%，至 2030 年有望进一步提升至 12-15%。

经营与财务要点：

1. MLCC 业务：受 AI 服务器和下游补库需求支撑，Q126 高容 MLCC 销量快速增长。预计 2026 年该板块收入增速超 40%，收入贡献度将达 40% 以上。
2. SOFC 业务：隔膜订单实现较快增长，预计 2026 年收入翻倍至 10 亿元。主要客户 Bloom Energy (BE) 需求向好，AI 数据中心项目体现了 SOFC 的长期潜力。
3. 预测调整：上调 2026-28 年 MLCC 收入预测 7-13%，SOFC 收入预测上调 40-67%，相应上调 2026-28 年净利润预测。

催化剂与风险：

1. 催化剂：预计 2026 年 9 月可能出现 MLCC 价格上涨。
2. 风险：行业库存调整导致盈利低于预期；家电/工业领域 MLCC 需求恢复慢于预期；高端市场渗透率增长不及预期；地缘政治风险冲击供应链稳定性。