顾家家居 Q126 业绩点评：海外扩张驱动稳健增长及毛利率改善

摘要： 本报告是对顾家家居 Q126 业绩的快评，分析师维持“买入”评级，将目标价从 35.80 元下调至 34.50 元。核心观点认为，在市场需求疲软的背景下，公司凭借海外业务的强劲增长和中高端市场的份额提升，实现了稳健的收入增长及毛利率改善。

核心观点/结论：

1. 业绩概况：2025 年实现收入 201 亿元，净利润 18 亿元（同比分别增长 9% 和 26%）；Q126 收入同比增长 2%，净利润同比下降 4%，部分受汇兑损失拖累。
2. 估值调整：基于市场需求疲软及国内销售增长放缓，下调 2026-28 年每股收益预测，目标价调整为 34.50 元。

经营与财务要点：

1. 海外驱动增长：出口销售同比增长显著（Q126 为 9%），增长由跨境电商、美国以外床垫销售及欧洲业务推动。
2. 产业链整合：通过收购登丰电气，预计将智能家居驱动系统零部件自供率从 50% 提升至 60-70%，有望提升毛利率约 1 个百分点。
3. 毛利与产能：Q126 毛利率同比改善 1 个百分点，得益于中高端爆品增长和成本管理。越南新基地预计 2-3Q26 达产，印尼产能预计 Q227 投产。

催化剂与风险：

1. 核心风险：关键原材料（皮革、TDI、钢材）价格波动；中国房地产销售增长低于预期；国内中高端沙发市场竞争加剧；海外（美国、越南）投资政策风险。