三环集团（300408）MLCC及SOFC业务超预期，上调盈利预测与目标价

摘要： 瑞银（UBS）维持对三环集团的“买入”评级，将目标价从 66 元上调至 108 元。报告指出公司 MLCC 和 SOFC 业务表现均超预期，尤其是高容量 MLCC 在 AI 服务器需求驱动下增长迅速，且 SOFC 业务订单大幅增加。

核心观点/结论：

1. 目标价上调：基于对 MLCC 和 SOFC 收入预测的调高，将 2026-2028 年净利润预测分别上调 7%、16% 和 21%，目标价调至 108 元。
2. 市场份额提升：预计公司高端 MLCC 产品的技术突破将驱动其全球市场份额从 2025 年的 3% 提升至 2028 年的 8%。
3. 业务双驱动：MLCC 受益于 AI 服务器及下游补库需求；SOFC 受益于核心客户 Bloom Energy 的强劲表现及 AI 数据中心电力需求。

经营与财务要点：

1. MLCC 业务：2026 年第一季度净利润同比增长 48% 至 7.9 亿元。预计 2026 年 MLCC 收入同比增长超过 40%，贡献占比将超过 40%。
2. SOFC 业务：2026 年 SOFC 膜订单翻倍，预计该环节 2026 年收入将同比增长超过 100% 至 10 亿元。
3. 估值分析：公司当前交易估值略低于 A 股 MLCC 产业链平均水平，且具备更高的增长能见度。

催化剂与风险：

1. 潜在催化剂：预计 2026 年 9 月左右可能出现 MLCC 价格上涨。
2. 核心风险：行业库存回调导致盈利不及预期；产能扩张引发价格竞争；高端市场渗透进度低于预期；地缘政治风险及关税影响。