泡泡玛特业绩预览与估值分析会议纪要

摘要： 本次会议重点讨论了泡泡玛特 2026 年一季度的业绩表现、国内外市场分化情况以及随之而来的盈利预测与目标价下调。尽管海外市场增速放缓，但分析认为当前估值已处于历史底部区域，维持“买入”评级。

核心观点/结论：

1. 维持买入评级：目标价由 278 港元下调至 237.5 港元，主要基于对海外市场收入和净利润预期的下调。
2. 估值见底：认为悲观情绪已在股价中充分体现，做空比例处于高位，只要国内业务保持稳定，估值进一步大幅下跌的空间有限。

经营与财务要点：

1. 业绩分化：2026 年 Q1 营收预计约 90 亿元，同比增长 60-65%，但环比下降 16%。其中国内市场受新系列热度及季节性因素影响，环比增长 10%；海外市场则因 IP 热度退潮及淡季影响，环比下降 40-50%。
2. 盈利预测下调：由于海外销售势头减弱，下调 2026-2028 年的收入及净利润预期。2026 年 EPS 从 11.36 元下调至 10.52 元。
3. 财务指标：预计 2026-2028 年自由现金流收益率从 6.6% 提升至 9.8%，股息收益率从 1.8% 提升至 2.5%。

催化剂与风险：

1. 催化剂：关注 2026 年三季度 level 4.0 系列的推出，有望重新激发消费者兴趣并扭转环比下滑趋势。
2. 风险：经济增速放缓影响非刚需消费意愿；行业竞争加剧及盲盒监管压力；IP 潮流周期性风险；新业务（电影、主题乐园）投资可能拖累短期盈利能力。