📰 研报摘要
查看全文 ➔摘要： 本报告对中国中免的1季度业绩及未来前景进行分析，认为公司复苏趋势在2025年4季度以来得到进一步验证，维持“增持”评级，目标价 88 元。
核心观点/结论：
- 复苏趋势明确：1季度盈利同比增长 21%，主要由海南业务强劲增长驱动。
- 竞争力稳固：依托在选址、产品、服务和供应链方面的优势，公司有望进一步巩固在海南地区的主导地位。
- 估值判断：基于现金流折现法（DCF），得出目标价 88 元，对应 2027 年预期市盈率 30 倍。
经营与财务要点：
- 海南业务：1季度销售额增长 28%，高于海口海关公布的离岛免税整体增速（26%），市场份额有所提升。
- 成本与利润：毛利率稳健（提升 0.2 个百分点），销售费用率下降 1 个百分点。
- 海外拓展：DFS 大中华区零售业务收购于 3 月 19 日完成交割，预计协同效应将在未来几个季度兑现。
催化剂与风险：
- 催化剂：海南旅游吸引力增强、政策支持、机场渠道业务逐步放量以及 DFS 业务整合。
- 风险：纯线上免税牌照发放、国企改革与业务重组不确定性、代购价格竞争以及赴琼旅游需求波动。