森马服饰 2026 年 1 季度业绩点评：盈利能力增强，维持“增持”评级

摘要： 摩根大通对森马服饰 2026 年 1 季度业绩进行点评，认为公司营收与盈利同比增长 12% 和 45%，表现出色且盈利能力显著增强。基于现金流折现法，维持“增持”评级，目标价 6.4 元。

核心观点/结论：
维持“增持”评级，核心逻辑在于：1）童装市场份额持续增长，巴拉巴拉品牌形象强且具备溢价能力；2）产品、供应链及渠道改革有效推动休闲装业务效率提升。

经营与财务要点：

1. 盈利能力提升：1 季度净利润率上升 2 个百分点，动力来自毛利率提高（折扣下降、自营占比增大）以及销售费用率（严格控制广告促销）和管理费用率的下降。
2. 业绩预期：预测 2026 年销售额增长 5%-10%，盈利增长约 15%。童装收入 2025-2028 年年复合增长率预计达 7%。
3. 渠道与品牌：渠道结构向自营和线上倾斜，有助于毛利率改善。新兴品牌（如迷你巴拉、森马儿童等）增长强劲，1 季度销售额增长 30% 且已实现盈亏平衡。

催化剂与风险：

1. 上行催化剂：消费需求高于预期、政府进一步放宽生育政策、收购品牌整合速度超出预期。
2. 下行风险：宏观经济放缓、消费需求不及预期、行业竞争加剧、供应链改革执行速度慢。