电力行业2026中期策略：电改持续深化，特高压建设有望提速

摘要： 本报告对电力行业2026年中期策略进行深度分析，重点探讨电价市场化改革、各类发电电源的运行逻辑以及电网设备的投资趋势。预计十五五期间电力供需将呈现“宽电量、紧电力”格局，综合电价有望企稳。

行业主线：

1. 发电端多元化演进：火电通过容量电价机制向保障性电源转变；水电在低利率环境下具备类债券配置价值；核电凭借机制电价护航，在新型电力系统中充当关键基荷支撑；绿电通过136号文推动全面入市，补贴缺口有望通过结算公司逐步解决。
2. 电网设备高景气：国网宣布十五五4万亿投资计划，特高压建设有望提速，同时变压器等一次设备出口延续高增长。
3. 电价机制变革：电力市场化改革步入深水区，从单纯的电量电价向电能量、调节、环境、容量多维价值转变。

关键变化与分歧：

1. 容量电价重塑模式：容量电价能够覆盖煤电大部分固定成本，煤电在折旧到期后有望释放较大利润。
2. 绿电价值回归：消纳责任由省级区域向下落实至重点行业，绿证需求改善将提升绿电环境溢价。
3. 特高压节奏回升：此前受电价谈判影响进度不及预期，随着电价下探至下限，核准建设有望提速。

受益方向与风险：

1. 受益方向：关注具备红利属性的火电、分红稳健的水电、机制电价保障的核电，以及受益于特高压建设和设备出海的电网设备厂商。
2. 核心风险：电源及电网投资不及预期、利用小时数下降、燃料成本上涨以及市场化电价波动风险。