腾讯控股：游戏广告稳健增长，把握机遇加大 AI 投入

摘要： 本报告对腾讯控股 2025 年四季度业绩进行前瞻预测，维持“优于大市”评级。预计公司营收和利润将实现稳健增长，且公司正通过加大 AI 人才、研究与算力投入，强化其在 AI 时代的战略卡位。

核心观点/结论：
预计 2025Q4 营收 1946 亿元（同比增长 13%），Non-IFRS 下归母净利润 652 亿元（同比增长 18%）。公司在 AI 领域采取研究投入、人才储备（青云计划）和算力保障三位一体的策略，以补足前沿探索能力。

经营与财务要点：

1. 游戏业务：预计收入 580 亿元（YoY +18%）。国内市场受益于《王者荣耀》、《和平精英》等长青游戏及《三角洲行动》的优秀表现；海外市场增长强劲（YoY +22%），Supercell 及 3A 游戏表现亮眼。
2. 营销服务：预计收入 413 亿元（YoY +18%）。通过 AIM+ 等 AI 驱动工具显著提升广告投放效能，抵消宏观压力及投流税影响。
3. 金融科技及企业服务：预计收入 612 亿元（YoY +9%）。支付业务受宏观消费影响，但企业服务端通过推出 AI 应用及小程序成长计划为开发者提供资源支持。

催化剂与风险：

1. 催化剂：微信电商潜力爆发、AI Agent 的实际赋能，以及《洛克王国：世界》、《王者荣耀世界》等后续产品线上线。
2. 风险：政策风险、广告行业竞争加剧、新游戏未能如期上线。