📰 研报摘要
查看全文 ➔摘要： 本报告通过对 A 股 2025 年年报及 2026 年一季报的深度分析，认为 A 股整体盈利周期已步入上行趋势，广义制造业产能周期拐点已过，ROE 正步入复苏周期。
核心观点：
- 盈利周期上行：非金融收入与归母净利增速连续回升，库存周期处于被动去库与主动补库的临界点。
- 行业分化加剧：TMT 和先进制造处于主动补库高位，景气度持续上行；内需消费和顺周期行业处于磨底阶段，部分已进入被动去库。
- 产能周期见底：广义制造业固定资产周转率触底回升，资本开支/营收比重跌至历史低位，供给端压力减弱。
- 股东回报与出海亮点：剔除亏损企业后的分红比例创新高，全 A 海外收入占比及海外毛利率均处于高位。
论据支撑：
- 数据验证：1Q26 非金融企业 ROE 较 4Q25 回升，固定资产周转率企稳。
- 行业筛选：通过预收账款、预付款项等指标，识别出通信设备、消费电子、医疗服务等持续高景气品种，以及光伏设备、通用设备等潜在困境反转品种。
- 出海逻辑：2025 年全 A 海外收入占比达 19.8%，且海外毛利率普遍高于境内。
局限性/风险：
- 财报数据的滞后性可能导致筛选效果受扰。
- 国内政策发力力度若不及预期，将影响下游需求及盈利周期判断。