恒瑞医药路演交流纪要：创新药驱动与 BD 价值挖掘

摘要： 本次交流重点讨论恒瑞医药 2026-2028 年的经营展望，核心逻辑在于公司正处于创新药快速获批上市阶段，且对外授权（BD）进入高频收获期，整体基本面稳健。

核心观点/结论：

1. 大型制药企业迎来“春天”：MNC 对中国资产需求增强，具备研发与临床背书的大型药企将获得更多 BD 机会，恒瑞医药具有代表性。
2. 内生增长与外延扩张并行：公司创新药收入预计在 2026-2028 年保持 30% 以上的增长，同时 BD 业务将带来持续的里程碑付款及未来的销售分成。

经营与财务要点：

1. 收入结构优化：创新药进入快速增长期，新增获批产品及适应证数量大幅提升；仿制药业务主动收缩，预计维持高单位数下滑，但整体结构健康。
2. 研发管线深厚：每年维持 30-40 个 IND 的滚动状态，在研管线丰富且新颖度高。重点关注 FXI 单抗（全球第二）、AGELP3 单抗、LPA 小分子等后期资产。
3. BD 进展显著：近期与 BMS 达成大额交易，涵盖 13 个潜在项目。除首付款外，后续里程碑付款将成为类债券的现金流流入。

催化剂与风险：

1. 催化剂：重点在研管线（如 FXI、AGELP3 等）的临床数据披露、新药获批上市、医保谈判结果以及与 GSK、BMS 等合作伙伴的里程碑款项确认。
2. 风险：临床研发进度不及预期、产品获批或医保进入受阻、BD 协议执行风险。