比依股份深度报告：产能扩张打开空间，咖啡机开启第二增长曲线

摘要： 本报告对比依股份进行深度研究，认为公司作为全球空气炸锅代工龙头，主业基本盘扎实，目前正通过发力咖啡机等高景气赛道开启第二增长曲线，并依托境内外双基地产能升级，由单一品类代工厂向多品类、全球化小家电制造平台转型，给予“增持”评级。

核心观点/结论：
给予公司“增持”评级，目标价 21.28 元。公司核心竞争力在于完整的供应链、成熟的认证体系及规模化成本优势。未来增长逻辑在于“主业稳健+新品类突破+产能释放”。

经营与财务要点：

1. 主业稳健：空气炸锅/空气烤箱为核心基本盘（收入占比 82%），客户覆盖飞利浦、SharkNinja 等全球龙头。虽 2025 年因品牌投入及汇兑损失导致盈利阶段性承压，但增长韧性充足。
2. 第二增长曲线：咖啡机业务处于高增长通道，已斩获海外头部品牌 SharkNinja 全自动意式咖啡机意向订单，预计 2026 年步入放量期；同时自主品牌“露茉”规模初步形成。
3. 产能升级：构建“中意产业园+泰国工厂”双基地模式，总规划产能达 3878 万台。泰国工厂主要服务北美客户以对冲贸易扰动，中意产业园则承接国内扩产与新品导入。
4. 前瞻布局：同步推进环境电器、扫地机器人业务，并投资理湃光晶卡位 AI/AR 眼镜赛道。

催化剂与风险：

1. 催化剂：SharkNinja 咖啡机订单兑现节奏、新产能爬坡进度、AI/AR 眼镜产业化进展。
2. 风险：新品类拓展不及预期、国际贸易政策及关税变化、大客户集中度较高、产能建设爬坡不及预期及汇率波动风险。