美的集团：转型5年，C端蜕变，B端破局深度研究

摘要： 本报告对美的集团过去五年的战略转型进行了深度回顾，认为公司已完成 ToB 第二曲线框架搭建，实现了 C 端稳健增长与 B 端规模突破的接力。公司治理高效，经营确定性强，目前股息率接近 7%，维持“推荐”评级。

核心观点/结论：

1. 战略转型成效显著：过去 5 年收入与归母净利润 CAGR 分别约为 9.3% 和 10%，现金分红率由 40%+ 提升至 70%+。
2. 业务结构优化：C 端由传统分销转向数智化“用户直达”及海外 OBM 品牌化；B 端占比提升至 27%，楼宇科技、工业技术等板块已实现破局。
3. 未来聚焦方向：核心业务聚焦白色家电与暖通空调（力争全球第一），次核心业务坚定布局机器人与新能源。

经营与财务要点：

1. C 端表现：国内高端化（COLMO+东芝）及多联机份额领先；海外 OBM 占比提升至 45%+，品牌影响力快速增强。
2. B 端突破：楼宇科技在离心机市场份额跃升至行业第一，欧洲 MBT Climate 规模化发展；工业技术在压缩机领域维持领导地位。
3. 财务预测：预计 2026-2028 年营业总收入分别为 4884 亿元、5228 亿元、5607 亿元，归母净利润分别为 475 亿元、525 亿元及 575 亿元。

催化剂与风险：

1. 催化剂：AI 基建带动的数据中心液冷温控方案落地；欧洲能源转型驱动的热泵产品放量。
2. 核心风险：大宗原材料价格上涨、全球关税政策变动、国内地产复苏及家电需求不及预期、分红可持续性风险。