海底捞：火锅龙头韧性不改，多品牌战略驱动新增长

摘要： 本报告对海底捞（6862.HK）进行深度分析，认为其在保持火锅赛道龙头地位的同时，通过降本增效和多品牌战略布局展现出强劲的经营韧性，给予“买入”评级。

核心观点/结论：

1. 龙头壁垒稳固：凭借高度集中的股权架构、扁平化管理及数字化转型，公司构建了极强的竞争壁垒。
2. 战略多元化：通过“红石榴计划”积极孵化焰请烤肉铺子、举高高自助小火锅、如鮨寿司等子品牌，旨在覆盖更多价格区间和消费场景，捕捉餐饮消费趋势变化。
3. 供应链赋能：独立运营的供应链体系（如蜀海集团、颐海国际）有效降低成本并提升抗风险能力。

经营与财务要点：

1. 营收与增长：外卖业务成为新增长极，2025年收入同比增长111.9%。预计2026-2028年营业收入分别为475.5/502.5/531.1亿元，归母净利润分别为46.0/50.6/55.4亿元。
2. 股东回报：公司延续高分红策略，测算股息率约4.8%，具备较强吸引力。
3. 估值评级：给予2026年20倍PE，目标价18.94港元。

催化剂与风险：

1. 催化剂：“红石榴计划”下新品牌规模化复制、餐饮消费复苏加速、数字化管理进一步提升人效。
2. 风险：拓店速度不及预期、餐饮整体需求疲软、食品安全事件。