天孚通信（300394.SZ）：1.6T光引擎放量与CPO规模化增长机遇研究

摘要： 高盛维持对天孚通信（300394.SZ）的“买入”评级，将目标价上调至 436 元。报告重点看好 1.6T 光引擎的环比放量以及 CPO（共封装光学）带来的规模化增长机遇。

核心观点/结论：

1. 目标价上调：将目标价上调至 436 元，主要基于全球光模块市场规模（TAM）的提升、公司作为核心 OE（光引擎）供应商的地位，以及 CPO 方案带来的增量收入。
2. 产品升级驱动：预期 1.6T 产品将迎来环比放量，且公司在 CPO scale-out 和 scale-up 市场中具备规模化增长潜力。
3. 综合竞争力：公司能够提供包括光引擎、FAU、ELS 及光模块组装在内的全套解决方案，受益于 AI 服务器基础设施周期。

经营与财务要点：

1. 业绩预测：上调 2026/2027 年盈利预期，预计 2026 年营收为 105.5 亿元，2028 年可达 205.4 亿元。
2. 盈利水平：预计 2026-2028 年净利率将维持在 41%-42% 的高位。
3. 估值逻辑：采用 2030 年 29 倍目标 P/E 折现至 2027 年的估值方法。

催化剂与风险：

1. 关键风险：需求增长低于预期、地缘政治导致供应链中断、CPO 采用节奏慢于预期，以及在 1.6T/3.2T 升级周期中的市场份额不及预期。