沐曦股份（MetaX）AI模型适配加速与新产品推动GPU放量研究报告

摘要： 高盛维持对沐曦股份（MetaX）的“买入”评级，目标价 912 元。报告认为公司作为本土 GPU 领导者，受益于 AI 模型适配加速及新产品的推动，GPU 出货量将逐步提升。

核心观点/结论：

1. 评级与估值：维持“买入”评级，基于 2030E 折现 EV/EBITDA 法得出 12 个月目标价 912 元。
2. 产品放量趋势：C500/C550 系列产品已推动营收增长，且 C600 平台正与多家客户验证，预计今年起将逐步放量。
3. 生态适配进展：GPU 平台已成功适配百度文心一格（ERNIE-Image）、阿里 QWen3.6-35B-A3B、商汤 SenseNova U1 及小米 Mimo-V2.5-Pro 等多个主流 AI 模型。

经营与财务要点：

1. 一季度业绩：2026 年一季度营收 5.62 亿元（同比增长 75%），净亏损 9,900 万元，基本符合公司指引。
2. 盈利能力：毛利率为 60.1%，高于 55.5% 的预期，主要得益于 GPU 产品规模效应。
3. 财务预测：上调 2028-2030 年收益预测，主因是 AI Agent 及 AI 应用驱动客户增加 AI 训练与推理支出。

催化剂与风险：

1. 催化剂：新一代 GPU 平台的量产兑现、AI 模型适配范围进一步扩大。
2. 核心风险：中国云端资本支出增长低于预期、AI 芯片竞争加剧、先进工艺供应链受限。