📰 研报摘要
查看全文 ➔摘要： 本报告系统分析了中国互联网AI模型行业的现状，重点解读了中美模型差距、竞争护城河、token增长可持续性、国产芯片替代及消费级AI智能体五大关键争议点，并对MiniMax给出“买入”评级及目标价。
行业主线：
- 性能差距缩小：中国基础模型在定价、速度和智能体任务完成度上具竞争力，竞争核心正转向复杂编码和多模态能力。
- 算力驱动架构创新：算力紧缺迫使中国厂商专注于训练/推理效率及优化架构，以减少对芯片和内存的依赖。
- Token需求持续增长：企业级应用和AI智能体的普及驱动Token需求大幅增长，将增强头部云服务商的定价能力并改善利润率。
关键变化与分歧：
- 入口 paradigm shift：OS级智能体（如豆包）可能成为新的流量入口，对传统“超级App”的护城河构成威胁。
- 国产芯片加速替代：预计2026-2028年国产芯片替代进程将加速，短期内内存成本推升将增加云厂商资本支出。
- 竞争维度演变：模型竞争从参数规模转向任务完成率，定价模式可能从按token收费转向按成功任务收费。
受益方向与风险：
- 受益方向：拥有全模态布局且架构成本高效的独立模型厂商（如MiniMax）、头部云服务商（如阿里巴巴）及算力基础设施提供商。
- 核心风险：全球模型竞争加剧导致性能落后、商业化路径不清晰、芯片供应受限及地缘政治风险。