美图公司 (01357.HK) 2026 年一季度业绩点评：AI 驱动生产力工具高速增长

摘要： 高盛维持对美图公司的“买入”评级，目标价 14.3 港元。报告重点分析了公司 2026 年第一季度生产力工具的强劲增长，以及 AI 智能体（Agentic AI）集成对用户需求和货币化能力的拉动作用。

核心观点/结论：
AI 能力的深层集成和智能体化降低了用户的学习成本，预计将持续推动付费用户数和 ARPU 的增长。基于 DCF 估值法，维持 14.3 港元的目标价及“买入”评级。

经营与财务要点：

1. 收入增长：1Q26 照片、视频和设计产品收入同比增长 34% 至 8.52 亿元。其中，生产力工具收入同比增长 45%，休闲工具增长 36%。
2. 用户规模：截至 2026 年 3 月底，付费用户数达 1790 万（去年同期为 1690 万），其中生产力工具付费用户数同比增长 53% 至 230 万。
3. AI 货币化：AI 驱动的生产力工具 ARR 同比增长 56% 至 5.8 亿元。公司已开始按 AI 消耗量向客户收费，3 月 AI 额度消耗量较 2025 年 12 月增长 59%。

催化剂与风险：

1. 关键风险：AI 的采用和货币化速度低于预期、付费率低于预期以及市场竞争加剧。